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东吴证券首席经济学家陈李解读股市大跌:投资

2019/04/26

市场调整的三个忧虑。1个假,1个真,1个新。

股票市场出现调整,投资者顾虑有三。

其一,据香港金管局官网披露,香港交易所审查一个内地金融集团在港机构的“复杂交易”。部分投资者担心,这是一批国内资金绕道香港,进行高比例杠杆“配资”,通过stock connect“炒作”A股。这批资金撤出带来抛售。

我们对此不担心。我们观察,内地资金绕道香港规模不大,在全部北上资金规模占比不足10%。至于“杠杆配资”,只要合理合法,没有瑕疵。stock connect投资高度集中在估值合理的所谓“蓝筹白马”,即使有一些pe超过50倍的股票投资,其在整体投资中所占比例也不高。

我们觉得,这个顾虑是假。以为北上资金大部分是内地资金绕道香港,杠杆配资进入A股,并且这部分资金即将离场。不足信。

其二,货币政策取向发生微妙变化,引发投资者担心经济企稳复苏能否持续。

在超预期的一季度宏观经济数据披露之后,货币政策表述和行动发生微妙变化。四月市场普遍预期降准,但从目前迹象判断:央行不会采取“永久性”释放货币的降准措施,而采取继续投放“短钱”,以3-6个月的新发mlf和6-12个月的tmlf,缓解资金面暂时紧张。

这个顾虑是真。我们确实担心,在经济企稳短短一个季度后就开始货币“微调”,会影响复苏的持续性。

如果不考虑基数效应,下半年经济增长仍然具有诸多不确定性。包括:1,尽管房地产施工投资加速,但行业先行指标—土地购置面积增速大幅下滑。如果土地购置一直不能回升,地产建筑施工增长可能在三季度达到最高点之后下滑,房地产投资增速在四季度及以后逐渐下降。2,外部需求在年底及2020年面临潜在下降压力。海外经济学家普遍预测,美国经济可能在2020年衰退。美,欧,日的经济增长下滑可能拖累中国出口及整体经济表现。3,企业家信心尚未明显恢复。我们对苏州,无锡等地工业园区的草根调研显示,许多企业还没感受到订单需求回暖,他们的感受不像宏观数据那么明显。

其三,融资规模上升。

资本市场要为实体经济服务。预料2019年融资(IPO 再融资)规模可能大幅增长。包括科创板在内的ipo和再融资速度都可能加快。对部分投资者而言,这可能是个新顾虑。

我们认为,市场调整会持续,上证指数或许回到3000附近盘整。主题投资方面,我们仍然高度关注国企改革。

风险提示:4月信贷继续大幅增加,工业增加值大幅反弹,经济复苏态势明显,市场不调整继续上涨。

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